Metoda wyceny przedsiębiorstwa za pomocą wskaźnika EV/S

Wycena przedsiębiorstwa bywa wyzwaniem, zwłaszcza gdy firma nie generuje stabilnych zysków lub dopiero rozwija swoją działalność w branżach o wysokim potencjale wzrostu. W takich sytuacjach wskaźnik EV/S (Enterprise Value to Sales) może okazać się niezwykle pomocnym narzędziem. W niniejszym artykule wyjaśniam, jak działa wskaźnik EV/S, kiedy warto go zastosować oraz jakie są jego najważniejsze zalety i wady. Zwrócę również uwagę na kwestie związane z wyceną niematerialnych elementów przedsiębiorstwa, co jest kluczowe w mojej praktyce jednoosobowej działalności, skoncentrowanej na wycenach.

Czym jest wskaźnik EV/S?

Wskaźnik EV/S wyraża stosunek wartości przedsiębiorstwa (Enterprise Value – EV) do jego rocznych przychodów ze sprzedaży (Sales – S). W odróżnieniu od miar opartych na zysku netto czy EBIT, EV/S skupia się na przychodach. Dlatego bywa szczególnie przydatny w sytuacjach, gdy:

  • Firma nie osiąga jeszcze dodatnich zysków.
  • Branża cechuje się dynamicznym wzrostem i/lub zmianą modelu biznesowego.
  • Zyski są czasowo zaniżone, np. z powodu intensywnych inwestycji w rozwój.

Warto pamiętać, że w przypadku przedsiębiorstw posiadających istotne aktywa niematerialne, np. oprogramowanie, patenty czy znak towarowy, przychody mogą nie odzwierciedlać pełnego potencjału rynkowego. Jednak wskaźnik EV/S wciąż bywa dobrym punktem wyjścia do analizy, zwłaszcza jeśli uwzględni się pozostałe elementy wyceny, w tym wartość tych aktywów niematerialnych.

Jak obliczyć wskaźnik EV/S?

Obliczenie wskaźnika EV/S przebiega w trzech krokach:

  1. Ustalenie wartości EV (Enterprise Value):
    • Kapitalizacja rynkowa: liczba akcji x aktualna cena akcji.
    • Dług netto: całkowite zadłużenie finansowe minus środki pieniężne (i ich ekwiwalenty).
    • Łączna wartość EV = kapitalizacja rynkowa + dług netto.
  2. Określenie rocznych przychodów ze sprzedaży (S):
    • Należy uwzględnić przychody uzyskane w ostatnim roku obrachunkowym (lub w ujęciu 12-miesięcznym, jeśli stosujemy metodę TTM – Trailing Twelve Months).
  3. Obliczenie wskaźnika:

Zastosowanie wskaźnika EV/S w praktyce

Wskaźnik EV/S najlepiej sprawdza się w branżach, w których generowanie stabilnych zysków może być utrudnione lub przesunięte w czasie. Doskonałym przykładem są:

  • Startupy technologiczne: Intensywnie rozwijające się firmy często reinwestują znaczne środki w rozwój produktów i ekspansję, co wpływa na zysk netto.
  • Branża biotechnologiczna: Wysokie koszty badań i rozwoju powodują, że rentowność pojawia się zwykle dopiero po wejściu produktu na rynek.
  • Firmy z ujemnym EBIT lub EBITDA: Jeżeli analiza zysku operacyjnego nie oddaje realnej kondycji firmy, EV/S może okazać się bardziej miarodajny.

Przykład

Rozważmy dwie firmy technologiczne:

  • Firma A:
    • Roczne przychody: 100 mln PLN
    • EV: 500 mln PLN
    • EV/S = 500 / 100 = 5
  • Firma B:
    • Roczne przychody: 50 mln PLN
    • EV: 400 mln PLN
    • EV/S = 400 / 50 = 8

W tym zestawieniu Firma A może wyglądać na atrakcyjniejszą inwestycję, ponieważ inwestorzy płacą mniej za każdą złotówkę przychodów.

Zalety i wady korzystania z wskaźnika EV/S

Zalety

  • Prostota: Wystarczą dane o kapitalizacji rynkowej, zadłużeniu i rocznych przychodach.
  • Mniejsza podatność na manipulacje: Manipulacje księgowe dotyczą głównie zysków, zaś przychody są trudniejsze do „upiększenia”.
  • Uniwersalność: Sprawdza się w różnych branżach, zwłaszcza tam, gdzie zyski nie oddają realnego potencjału (np. w fazie R&D).

Wady

  • Brak uwzględnienia rentowności: Nie dowiemy się, czy przychody przekładają się na zyski operacyjne lub netto.
  • Możliwość błędnej interpretacji: Wysoki EV/S może oznaczać zarówno przewartościowanie spółki, jak i duży potencjał wzrostu.

Wycena niematerialnych składników przedsiębiorstwa a wskaźnik EV/S

Przedsiębiorstwa z istotnymi aktywami niematerialnymi (np. prawa autorskie, patenty, bazy danych, relacje z klientami) mogą generować przychody nieproporcjonalnie wysokie w porównaniu do nakładów kapitałowych. W takiej sytuacji wskaźnik EV/S:

  • Bywa dobrą bazą do dalszych analiz, gdy rentowność nie jest w pełni miarodajna.
  • Powinien być uzupełniony o ocenę wartości aktywów niematerialnych, która może znacząco zwiększać wartość przedsiębiorstwa w dłuższej perspektywie.

Jeżeli chcesz dowiedzieć się więcej o metodach wyceny niematerialnych składników firmy, zapraszam do mojego artykułu „Jak wycenić wartości niematerialne w przedsiębiorstwie?”

Podsumowanie

Metoda wyceny przedsiębiorstwa za pomocą wskaźnika EV/S to przydatne narzędzie, które pozwala oszacować wartość firmy w oparciu o jej przychody. W szczególności sprawdza się tam, gdzie tradycyjne miary oparte na zysku nie oddają faktycznego potencjału organizacji. Analiza EV/S powinna być jednak wzbogacona o ocenę rentowności, badanie aktywów niematerialnych oraz innych czynników charakterystycznych dla danej branży.

Chcesz pogłębić wiedzę o wycenie przedsiębiorstwa, w tym metodach analizy wartości niematerialnych? Zapraszam do pozostałych artykułów na moim blogu, w których omawiam różne sposoby podejścia do wyceny i dzielę się praktycznymi poradami.Jeżeli potrzebujesz wsparcia w wycenie swojego przedsiębiorstwa, w tym analizy aktywów niematerialnych, skontaktuj się ze mną. Chętnie pomogę Ci rzetelnie oszacować wartość Twojej firmy.