Metody FCFF i FCFE – różnice i zastosowanie w wycenie

Wycena przedsiębiorstwa jest kluczowym elementem w procesie podejmowania decyzji inwestycyjnych. Metody przepływów pieniężnych FCFF i FCFE stanowią jedne z najważniejszych narzędzi w tym zakresie. W niniejszym artykule omówimy różnice między tymi metodami oraz ich praktyczne zastosowanie.

Czym są FCFF i FCFE?

FCFF – Free Cash Flow to Firm

FCFF (Free Cash Flow to Firm), czyli wolne przepływy pieniężne dla przedsiębiorstwa, to środki finansowe generowane przez firmę dostępne dla wszystkich dostawców kapitału – zarówno własnego, jak i obcego. FCFF odzwierciedla zdolność firmy do generowania gotówki niezależnie od jej struktury finansowania.

FCFE – Free Cash Flow to Equity

FCFE (Free Cash Flow to Equity), czyli wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego, to środki dostępne wyłącznie dla akcjonariuszy po uwzględnieniu wszystkich zobowiązań wobec wierzycieli. FCFE pokazuje, ile gotówki firma może zwrócić swoim udziałowcom.

Różnice między metodami FCFF i FCFE

Zakres przepływów pieniężnych

  • FCFF uwzględnia przepływy pieniężne dostępne dla wszystkich dostawców kapitału.
  • FCFE koncentruje się na przepływach dostępnych wyłącznie dla akcjonariuszy.

Współczynnik dyskontowy

  • FCFF jest dyskontowany przy użyciu WACC (Weighted Average Cost of Capital) – średniego ważonego kosztu kapitału.
  • FCFE jest dyskontowany przy użyciu kosztu kapitału własnego.

Wzory obliczeniowe

FCFF jest obliczany jako:

FCFF = EBIT × (1 – T) + Amortyzacja – Nakłady Inwestycyjne – Zmiana Kapitału Obrotowego

Gdzie:

  • EBIT – zysk operacyjny przed opodatkowaniem,
  • T – stopa podatkowa,
  • Amortyzacja – koszty niepieniężne,
  • Nakłady Inwestycyjne – wydatki na inwestycje kapitałowe,
  • Zmiana Kapitału Obrotowego – różnica w kapitale obrotowym netto.

FCFE jest obliczany jako:

FCFE = Zysk Netto + Amortyzacja – Nakłady Inwestycyjne – Zmiana Kapitału Obrotowego + Zmiana Długu Netto

Gdzie:

  • Zysk Netto – zysk po opodatkowaniu,
  • Zmiana Długu Netto – nowo zaciągnięty dług minus spłaty długu.

Zastosowanie w praktyce

Kiedy stosować metodę FCFF?

  • Zmienna struktura kapitału: Gdy firma ma niestabilną strukturę finansowania.
  • Duże zadłużenie: Gdy poziom długu jest znaczny i wpływa na przepływy pieniężne.
  • Wycena całego przedsiębiorstwa: Gdy chcemy poznać wartość firmy jako całości.

Kiedy stosować metodę FCFE?

  • Stabilna struktura kapitału: Gdy dług firmy jest stabilny lub nieistotny.
  • Skupienie na akcjonariuszach: Gdy interesuje nas wartość dla właścicieli kapitału własnego.
  • Prostsza analiza: Gdy chcemy uniknąć skomplikowanych obliczeń związanych z WACC.

Praktyczne kroki w wycenie

Krok 1: Prognoza przepływów pieniężnych

  • FCFF: Prognozujemy przepływy dla całego przedsiębiorstwa.
  • FCFE: Prognozujemy przepływy dostępne dla akcjonariuszy.

Krok 2: Wybór stopy dyskontowej

  • FCFF: Stosujemy WACC.
  • FCFE: Stosujemy koszt kapitału własnego.

Krok 3: Obliczenie wartości bieżącej

  • Dyskontujemy prognozowane przepływy pieniężne do wartości bieżącej netto.

Krok 4: Określenie wartości końcowej

  • Szacujemy wartość firmy po okresie szczegółowej prognozy.

Krok 5: Sumowanie wartości

  • FCFF: Otrzymujemy wartość przedsiębiorstwa, od której odejmujemy wartość długu, aby uzyskać wartość kapitału własnego.
  • FCFE: Bezpośrednio otrzymujemy wartość kapitału własnego.

Zalety i wady metod

Zalety metody FCFF

  • Uniwersalność: Może być stosowana niezależnie od struktury kapitału.
  • Kompleksowość: Uwzględnia wszystkie źródła finansowania.

Wady metody FCFF

  • Skomplikowane obliczenia: Wymaga dokładnego oszacowania WACC.
  • Wrażliwość na założenia: Błędne założenia mogą znacząco wpłynąć na wynik wyceny.

Zalety metody FCFE

  • Prostota: Mniej skomplikowana w firmach z prostą strukturą kapitału.
  • Bezpośrednie ukierunkowanie: Skupia się na wartości dla akcjonariuszy.

Wady metody FCFE

  • Ograniczenia w zastosowaniu: Nieodpowiednia dla firm z niestabilnym długiem.
  • Mniej uniwersalna: Nie uwzględnia pełnej perspektywy finansowej przedsiębiorstwa.

Podsumowanie

Metody przepływów pieniężnych FCFF i FCFE są niezbędne w wycenie przedsiębiorstw, ale ich zastosowanie zależy od specyfiki analizowanej firmy. Zrozumienie różnic między nimi pozwala na wybór odpowiedniego podejścia, co przekłada się na dokładniejszą i bardziej wiarygodną wycenę.