Wartość koncesji magazynu gazu a wycena spółki

jak wartość koncesji wpływa na wycenę przedsiębiorstwa?

Koncesja na magazyn gazu daje wyłączne prawo do świadczenia usług kluczowych dla bezpieczeństwa energetycznego. Jednak czy sama decyzja administracyjna wystarczy, by podnieść cenę akcji? Dlatego analityk musi przełożyć regulacyjny przywilej na wymierne przepływy pieniężne oraz dyskonto ryzyka. Co więcej, przydaje się tu formalne podejście oparte na DCF.

Dlaczego wartość koncesji jest aktywem niematerialnym?

  1. Ograniczona podaż – regulator przyznaje niewiele licencji.

  2. Taryfa gwarantowana – stopa zwrotu RAB ustalana z góry.

  3. Długa ważność – zwykle 20-30 lat, zatem stabilizuje przychody.

Ponadto wyklucza konkurencję w danym złożu, dlatego zwiększa przewidywalność cash-flow.

Elementy składowe wartości koncesji magazynu gazu

1. Zakres decyzji administracyjnej

  • Pojemność czynna i techniczna.

  • Obowiązek utrzymywania zapasów strategicznych.

2. Parametry taryfowe

  • Wysokość dopuszczalnej marży operacyjnej.

  • Mechanizm aktualizacji stawki o inflację i CAPEX.

3. Okres obowiązywania

Im dłuższy termin, tym wyższa wartość rezydualna.

Metody wyceny – przewaga dochodowego DCF

Krok 1. Projekcja przepływów koncesyjnych

  • Rozdziel usługi sezonowe i codzienne odbiory.

  • Ustal wolumen rezerwacji na podstawie decyzji URTiP.

Krok 2. Ustalenie stopy WACC

Premia za ryzyko regulacyjne bywa niższa niż w segmencie handlowym, dlatego WACC spada o 50-100 pb.

Krok 3. Kalkulacja wartości rezydualnej

Zastosuj model RAB × dozwolony zwrot po upływie koncesji (szczegółowo opisany w artykule o wartości rezydualnej DCF).

Czy wystarczy policzyć mnożnik EV/pojemność? Zdecydowanie nie, ponieważ bez DCF nie uchwycisz ryzyka zmian taryf.

Krok 4. Weryfikacja wyniku mnożnikami

Porównaj EV/pojemność (€/MWh) operatorów w UE – średnia 140-180 €/MWh.

Czynniki podnoszące wartość koncesji

  • Elastyczny algorytm waloryzacji taryfy – podążanie za TTF.

  • Możliwość magazynowania wodoru – nowy strumień przychodów.

  • Preferencje podatkowe – amortyzacja przyspieszona kawern solnych.

Co więcej, wysokie zapotrzebowanie na pojemność buforową (IEA, Gas Market Report 2024) wzmacnia popyt na usługi magazynowe .

Ryzyka obniżające wartość koncesji

  • Obniżenie stopy zwrotu RAB – każdy −0,5 pp redukuje NPV o ok. 6 %.

  • Zmiana miksu energetycznego – wzrost udziału OZE ogranicza sezonowe zapotrzebowanie.

  • Ryzyko geologiczne – zawalenie kawerny skutkuje wysokim CAPEX odtworzeniowym.

Dlatego w scenariuszu pesymistycznym należy zastosować dodatkowe dyskonto w terminal value.

Przykładowy model DCF – wartość koncesji w liczbach

Parametr Bazowy Pesymistyczny
Taryfa (€/MWh) 9,2 8,0
Pojemność (TWh) 5,0 5,0
FCFF 2025 (mln €) 95 82
WACC 7,0 % 7,8 %
Terminal growth 1,0 % 0,0 %

W scenariuszu bazowym wartość koncesji to 1,22 mld €, czyli 42 % całkowitej wyceny spółki.

Dokumenty niezbędne przy wycenie wartości koncesji

  • Pełna decyzja koncesyjna wraz z załącznikiem taryfowym.

  • Raport audytu kawern i rezerwuara.

  • Harmonogram inwestycji zatwierdzony przez regulatora.

  • Umowy rezerwacji pojemności z klauzulami cenowymi.

Więcej o przygotowaniu dokumentacji znajdziesz w poradniku o metodzie dochodowej DCF.

Wartość koncesji znacząco kształtuje wycenę przedsiębiorstwa magazynującego gaz. Zatem rzetelna analiza musi łączyć model DCF, test mnożnikowy oraz ocenę ryzyk regulacyjnych i geologicznych.

Planujesz transakcję lub refinansowanie magazynu gazu? Skontaktuj się z nami – przygotujemy niezależny raport, który zaakceptują inwestorzy, banki i regulator.