Wycena rezerwacji pojemności magazynu gazu

Wstęp: dlaczego wycena rezerwacji pojemności staje się kluczowa?

Operatorzy gazowi kupują prawo do przechowywania paliwa na miesiące, a nawet lata. Jednak inwestorzy pytają: ile naprawdę warta jest taka rezerwacja? Dlatego trzeba przekuć warunki umowy w mierzalne przepływy pieniężne oraz ustalić, jak rynek wycenia bezpieczeństwo dostaw.

Co obejmuje wycena rezerwacji pojemności magazynowej?

Zakres uprawnień

  • Wolumen czynny (MWh) i współczynniki wtrysku oraz odbioru.

  • Priorytet przy alokacji przepustowości w okresach szczytu.

Obowiązki stron

  • Opłata „capacity fee” płatna z góry; ponadto kary za niewykorzystaną pojemność.

  • Klauzule indeksacji do TTF lub CPI, co więcej – mechanizmy „pass-through” opłat ETS.

Okres i opcje

Czy rezerwacja wygasa po trzech sezonach, czy można ją przedłużyć? Odpowiedź wpływa bezpośrednio na terminal value.

Jak policzyć DCF dla wyceny rezerwacji?

  1. Prognozuj przychody z uwzględnieniem opłaty stałej i zmiennych kosztów zatłaczania.

  2. Modeluj koszty: energia sprężarek, opłaty systemowe, koszty ETS – dlatego margines netto pozostaje realistyczny.

  3. Dobierz WACC – premia regulacyjna jest niższa niż dla handlu gazem, zatem stopa dyskonta bywa o 0,5 pp mniejsza.

  4. Oblicz wartość rezydualną: użyj metody opisanej w [link do artykułu o wartości rezydualnej] i przyjmij konserwatywne g = 0,5 %.

Czy mnożnik EV/pojemność wystarcza? Zdecydowanie nie, bo nie odzwierciedla ryzyka niewykorzystania rezerwacji.

Czynniki podnoszące lub obniżające wartość rezerwacji

Czynnik Wpływ na wycenę Mechanizm
Elastyczne okno zatłaczania ↑ wyższa stawka „flex-fee”
Obowiązkowa minimalna rezerwa ↓ dłuższy czas blokady kapitału
Certyfikat H₂-ready ↑ dodatkowy rynek usług
Ryzyko regulacyjne ↓ możliwa zmiana stawek URTiP

Dlatego scenariusze należy modelować w trzech wariantach: bazowym, optymistycznym i pesymistycznym.

Weryfikacja rynkowa wyceny rezerwacji

  • EV/MWh czynnych rezerwacji w transakcjach 2023–2024 wahał się od 120 EUR do 190 EUR.

  • Porównaj także ratio „capacity value / fee” – kiedy przekracza 4 ×, inwestorzy oczekują długiej ważności i wysokiej elastyczności.

Więcej o benchmarkach aktywów regulowanych przedstawiamy w artykule o wycenie aktywów niematerialnych.

Ryzyka specyficzne dla wyceny rezerwacji

  1. Zmiana algorytmu taryf – nowa metoda „revenue-cap” może obniżyć przychód o 8 %.

  2. Regulacja UE w sprawie magazynów – rozporządzenie 2022/1032 nakłada minimalne poziomy wypełnienia, dlatego nadmiar rezerwacji może być ograniczony.

  3. Konwersja magazynu na wodór – brak certyfikacji zmniejsza wartość rezerwacji gazowej.

Szczegółowe wytyczne znajdziesz w unijnym Gas Storage Regulation .

Check-lista dokumentów do wyceny rezerwacji

  • Umowa rezerwacji wraz z taryfą i kalendarzem dostępu.

  • Harmonogram modernizacji magazynu.

  • Raport audytu pojemności czynnej.

  • Potwierdzenie spełnienia norm bezpieczeństwa IGU.

Wycena rezerwacji pojemności magazynowej gazu wymaga połączenia analizy kontraktowej, modelu DCF i testów rynkowych. Zatem tylko kompleksowy raport pozwala obronić wartość przed audytorem i inwestorem.